ETF covered call: cosa sono, come funzionano e quanto rendono davvero

Un ETF azionario che paga ogni mese una distribuzione del 10% l’anno o più: detto così sembra troppo bello per essere vero. Gli ETF covered call esistono davvero e sono tra i più cercati da chi vuole una rendita dai propri investimenti. Il loro segreto non è magico: incassano oggi un premio in cambio di una parte dei guadagni futuri.

Vediamo cos’è una covered call, come la usano questi ETF, un esempio con i numeri, quando rendono più e quando meno di un ETF classico e come sono tassati in Italia.

Cos’è una covered call

Una opzione call è un contratto che dà a chi la compra il diritto di acquistare un titolo a un prezzo fissato, lo strike, entro una certa data. Chi la vende incassa subito un premio e in cambio si impegna a cedere il titolo a quel prezzo, se il compratore lo chiede.

Una covered call (in italiano call coperta) consiste nel possedere un titolo e vendere una call proprio su quel titolo. È «coperta» perché, se l’opzione viene esercitata, hai già le azioni da consegnare. Il risultato:

• incassi subito il premio, qualunque cosa succeda;
• se il prezzo resta sotto lo strike, l’opzione scade senza valore e tieni sia il premio sia le azioni;
• se il prezzo sale oltre lo strike, il tuo guadagno si ferma lì: tutto quello che c’è sopra va a chi ha comprato l’opzione.

In pratica vendi una parte dei rialzi futuri in cambio di un incasso sicuro oggi. Per capire come si forma il prezzo di un’opzione puoi provare il nostro calcolatore di opzioni.

Come funziona un ETF covered call

L’ETF possiede le azioni di un indice, di solito il Nasdaq 100, l’S&P 500 o l’MSCI World, e ogni mese vende opzioni call su quell’indice con scadenza a un mese. Il premio incassato viene in gran parte distribuito agli investitori, di solito mensilmente.

L’ETF compra le azioni dell’indiceper esempio le 100 società del Nasdaq 100

ogni mese vende opzioni call sull’indice

Incassa il premiopiù alto quando i mercati sono agitati

alla scadenza delle opzioni

Indice sotto lo strikel’ETF tiene il premio e tutto il valore delle azioni

Indice sopra lo strikel’ETF tiene il premio, ma il guadagno oltre lo strike va pagato a chi ha comprato le call

Le differenze tra un prodotto e l’altro stanno in due scelte:

• lo strike: alcuni vendono opzioni at the money, cioè con lo strike uguale al valore attuale dell’indice, e incassano premi alti rinunciando a quasi tutti i rialzi; altri le vendono un po’ sopra, out of the money, con premi più bassi ma più spazio per salire;
• quanta parte del portafoglio è coperta: alcuni vendono opzioni su tutto il portafoglio, altri solo su una parte, per esempio la metà, lasciando più spazio ai rialzi.

Il premio dipende soprattutto dalla volatilità: quando i mercati sono agitati le opzioni costano di più e l’ETF incassa di più.

Un mese con i numeri

L’indice vale 100. L’ETF vende una call a un mese con strike 102, cioè il 2% sopra il valore attuale. Con una volatilità del 16%, tassi al 3,5% e dividendi dello 0,7%, il prezzo teorico dell’opzione secondo il modello di Black-Scholes, lo stesso del nostro calcolatore, è di circa 1,10: l’ETF incassa l’1,1% del suo valore.

La tabella mostra tutta la strategia: l’ETF covered call va meglio di quello classico finché l’indice resta sotto il 103,1, cioè lo strike più il premio. Oltre, il guadagno è bloccato al 3,1%, anche se l’indice sale dell’8%. Nei cali il premio attutisce solo un po’: con un −10% si perde comunque l’8,9%.

Il punto debole: le riprese dopo i cali

Il problema più serio emerge quando un forte calo è seguito da una ripresa, cosa che in borsa capita spesso.

I cali si subiscono quasi per intero, le riprese solo in parte. Ripetuto negli anni, questo meccanismo spiega perché nelle fasi di forte rialzo gli ETF covered call restano spesso molto indietro rispetto all’indice da cui partono.

Quando funzionano meglio e quando peggio

Mercato	ETF covered call rispetto all’ETF classico
Laterale, che si muove poco	Meglio: il premio è tutto guadagno
In lieve calo	Meglio: il premio compensa in parte
In crescita moderata e regolare	Simile, a seconda dello strike
In forte rialzo	Peggio: i guadagni sono limitati
Crollo seguito da ripresa	Molto peggio: perde quasi tutto il calo e recupera solo in parte

Anche la volatilità alta, che sembra un vantaggio perché alza i premi, va guardata con attenzione: spesso arriva proprio insieme ai cali.

Il «rendimento» del 10% non è un interesse

Le distribuzioni di questi ETF sono alte, spesso intorno al 10% l’anno e a volte di più. Ma non sono un interesse come quello di un conto deposito o una cedola di un BTP:

• vengono dai premi delle opzioni, che cambiano ogni mese e non sono garantiti;
• sono pagate rinunciando ai rialzi: una distribuzione alta non significa un guadagno alto;
• se l’ETF distribuisce più di quanto guadagna, il prezzo della quota scende nel tempo e stai, in parte, ricevendo indietro il tuo stesso capitale.

L’unico numero che conta è il rendimento totale: distribuzioni più variazione del prezzo. Prima di comprare, confrontalo nella scheda dell’emittente con quello di un ETF classico sullo stesso indice, sugli stessi anni.

Costi e altri rischi

• Costi: il TER è di solito più alto di quello di un ETF classico sullo stesso indice, e la vendita mensile delle opzioni ha costi di negoziazione che non compaiono nel TER. Come leggere il costo vero di un ETF lo spieghiamo nella guida al costo effettivo degli ETF.
• Concentrazione: molti covered call sono sul Nasdaq 100, un indice concentrato su poche grandi società tecnologiche americane.
• Cambio: gli indici americani sono in dollari; se il dollaro si indebolisce contro l’euro, perdi anche sul cambio, a meno che l’ETF non abbia una classe con copertura valutaria.
• Nessuna protezione del capitale: in un crollo si perde quasi quanto l’indice.

Le tasse in Italia

Gli ETF covered call armonizzati sono tassati come gli altri ETF:

• le distribuzioni pagano il 26% subito, a ogni pagamento;
• il guadagno di prezzo paga il 26% quando vendi;
• se vendi in perdita, la minusvalenza è un reddito diverso: non si può usare contro le distribuzioni o i guadagni di altri ETF, ma solo contro guadagni su azioni, obbligazioni, ETC o certificati, entro quattro anni.

Questa combinazione, distribuzioni tassate subito e perdite difficili da recuperare, rende gli ETF covered call a distribuzione poco efficienti dal punto di vista fiscale. Alcuni esistono anche in versione ad accumulo, che rinvia le tasse alla vendita: le differenze sono spiegate in ETF a distribuzione o ad accumulo, le regole complete nella guida alla tassazione degli ETF.

A chi possono servire

• A chi vuole un’entrata periodica dai propri investimenti, per esempio in pensione, ed è disposto a rinunciare a una parte dei rialzi.
• A chi pensa che il mercato si muoverà poco per un certo periodo, sapendo che è una previsione e può sbagliare.

Non sono invece un sostituto di un ETF azionario classico per chi vuole far crescere il capitale nel lungo periodo: la storia dei mercati è fatta di rialzi che, nel tempo, superano i ribassi, ed è proprio la parte a cui un ETF covered call rinuncia.

In sintesi

• Un ETF covered call possiede le azioni di un indice e ogni mese vende opzioni call, distribuendo il premio incassato.
• Rende meglio di un ETF classico nei mercati laterali o in lieve calo, peggio nei forti rialzi e nelle riprese dopo un crollo.
• La distribuzione del 10% non è un interesse: conta il rendimento totale, e il prezzo della quota può scendere nel tempo.
• In Italia le distribuzioni pagano il 26% subito e le perdite di prezzo non si compensano con i proventi degli ETF.
• Possono servire per una rendita, non per far crescere il capitale nel lungo periodo.